Analyse: Dollarrally door tegenslag bij rivalen mist mogelijk draagkracht

In dit artikel:

De dollar heeft in de afgelopen maand een herstel laten zien, maar valutendesk-analisten waarschuwen dat die opleving waarschijnlijk tijdelijk is. Sinds medio september is de dollar ongeveer 3% gestegen tegenover een mandje valuta’s, nadat hij dit jaar eerder bijna 11% was gedaald naar het laagste punt in meer dan drie jaar. Die opleving kwam vooral voort uit herpositionering door beleggers: netto shortposities in de dollar daalden volgens CFTC-cijfers van een tweejaars hoogtepunt van $20,96 miljard naar $9,86 miljard. Ook optiemarkten tonen een omslag in sentiment; de één- en driemaands EUR/USD-risk reversals bereikten recent de meest euro-bearish niveaus sinds juni.

De korte-termijnstuwkracht voor de dollar ontstond niet alleen door Amerikaanse factoren. De verstoring van macro-economische publicaties tijdens de recente Amerikaanse overheidsshutdown en politieke onrust in andere landen — met name in Frankrijk en Japan — zorgden dat beleggers tijdelijk wegdraaiden van structurele zorgen rond de dollar. De euro verloor in oktober ongeveer 1,3% en de yen verzwakte bijna 3% ten opzichte van de greenback, deels door onzekerheid over Frans beleid en onverwachte ontwikkelingen in Japan die verwachtingen voor de Bank of Japan en fiscaal beleid bijstelden.

Desondanks zijn veel strategen sceptisch over de duurzaamheid van de rally. Een meerderheid van FX-strategen in een vroege Reuters-enquête voorziet dat de dollar op driekorte, zes- en twaalfmaands-horizon zal verzwakken tegenover de belangrijkste munten, gedreven door een oplopend Amerikaans begrotingstekort en bezorgdheid over mogelijke inmenging in het beleid van de Federal Reserve. Marc Chandler (Bannockburn) verwacht dat zwakkere Amerikaanse groei en lagere rentes de dollar binnen drie tot zes maanden naar beneden zullen duwen; andere strategen zien de recente sterkte vooral als een tegentrend- of positioneringsrally waarin short-posities werden afgedekt.

Belangrijke toekomstige katalysatoren zijn de heropening van de Amerikaanse overheid (waarna vertraagde macrodata zichtbaar worden), de concrete economische cijfers die daaruit volgen, en het rentebeleid van de Fed. Als de Amerikaanse groei verrassend sterk blijkt en de Fed minder snel verlaagt dan nu wordt verwacht, kan de dollar alsnog doorstijgen. Omgekeerd zal een hervatting van de Fed’s renteverlagingen en een lagere kostprijs voor hedging voor buitenlandse beleggers de neerwaartse druk op de greenback vergroten. Tegelijkertijd houden zorgen over de onafhankelijkheid van de Fed en het oplopende begrotingstekort het vertrouwen in de dollar op langere termijn onder druk.

Kort gezegd: de recente dollarsterkte lijkt voor een groot deel voort te komen uit tijdelijke positionerings- en geopolitieke factoren, en veel analisten verwachten dat de structurele neerwaartse druk op de dollar op middellange termijn zal terugkeren, ook al kunnen kortstondige tegenrally’s voorkomen.