Analyse: Onrust over AI-uitgaven groeit terwijl techreuzen obligatiemarkt overspoelen
In dit artikel:
Sinds september hebben de grote cloud- en AI-platformbedrijven — de zogenoemde hyperscalers — in korte tijd voor tientallen miljarden dollars aan publieke obligaties uitgegeven om hun AI-datacenters en kapitaalintensieve projecten te financieren. Reuters berekende dat Alphabet dit jaar ongeveer $25 miljard plaatste, Meta $30 miljard, Oracle $18 miljard en Amazon $15 miljard; inclusief een private financieringsdeal van Meta met Blue Owl komt de totale schuldopname van deze bedrijven dit jaar boven de $120 miljard uit, tegen een vijfjaarsgemiddelde van circa $28 miljard. Microsoft heeft de openbare schuldenmarkt recent niet aangeraakt.
De omslag is opvallend: waar techreuzen traditioneel investeringen grotendeels uit eigen kasstroom betaalden, grijpen ze nu massaal naar de obligatiemarkt. Dat voedt ongerustheid onder beleggers over de capaciteit van de markt om zo’n plotselinge toename van aanbod te absorberen en over de vraag of AI-uitgaven op termijn de winstgevendheid en aandelenkoersen rechtvaardigen. De zorgen droegen mede bij aan een recente terugval van Amerikaanse aandelen na maandenlange stijgingen; de S&P 500 staat dit jaar echter nog steeds circa 11% hoger.
Analisten en fondsbeheerders wijzen erop dat de impact tot nu toe beperkt blijft omdat de meeste hyperscalers relatief lage leverage hebben en veel kasstromen genereren. Onderzoeken van UBS en Sage Advisory verwachten dat het merendeel — ongeveer 80–90% volgens UBS — van toekomstige capex nog uit bedrijfsinkomsten komt en dat de grootste spelers meestal onder een schuld/EBITDA-verhouding van 1× blijven. Goldman Sachs merkt op dat kortstondige druk op obligatiemarkten of verminderde beleggersappetijt waarschijnlijker een rem op capex zetten dan gebrek aan kas of balansruimte.
Toch laten marktgegevens zien dat kredietmarkten zich aanpassen: beleggers vroegen premies voor nieuwe emissies (Alphabet en Meta betaalden recent zo’n 10–15 basispunten extra) en de spreads voor Amerikaanse investment grade-obligaties zijn iets opgelopen. Sage Advisory verwacht dat AI-investeringen wereldwijd zullen toenemen naar ongeveer $600 miljard in 2027 en dat de netto schuldemissies in 2026 rond $100 miljard kunnen uitkomen — cijfers die aangeven dat de vraag naar externe financiering blijft stijgen.
Niet alle techbedrijven volgen dezelfde route: chipmaker Nvidia verlaagde juist zijn langlopende schuld dit jaar en kreeg een upgrade van S&P Global Ratings dankzij sterke omzetgroei en kasstromen. Bedrijven zelf benadrukken dat uitgiften onderdeel zijn van reguliere financieringsplanning; Amazon gaf aan opbrengsten te gebruiken voor investeringen, toekomstige capex en aflossing van aflopende leningen. Andere partijen reageerden niet of weigerden commentaar.
Kortom: de verschuiving naar publieke schuld om AI-infrastructuur te financieren vergroot de piekbelasting op de obligatiemarkt en zet beleggers aan het denken over de financieringsmix en risico’s rond AI‑capex. Tegelijkertijd blijven de hyperscalers qua balanspositie robuust genoeg dat, volgens analisten, de markt grote extra schulden zou kunnen opnemen zonder dat de bedrijven direct als onveilig worden beschouwd — al kan een krapper aanbod in obligatiemarkten op korte termijn wel investeringsplannen afremmen.