Analyse: Verkoopgolf in Treasuries verergert door hedges van hypotheekbeleggers

In dit artikel:

NEW YORK, 21 mei — Oplopende rentes op Amerikaanse staatsobligaties hebben deze week hypotheekbeleggers gedwongen hun posities te beschermen door staatsleningen te verkopen, wat de verkoopdruk op de obligatiemarkt heeft vergroot en heeft bijgedragen aan de sterkste rentestijging in een jaar. De schokgolf begon nadat de inflatiecijfers over april hoger uitpakten dan verwacht, waardoor markten rekening begonnen te houden met een renteverhoging van de Federal Reserve in plaats van een verlaging.

Het rendement op de tienjarige Amerikaanse staatsobligatie klom in één week met ongeveer 23 basispunten en noteerde recent rond 4,62% (met een piek van 4,69% dinsdag). Ook het vijfjaarsrendement steeg naar circa 4,35% — beide looptijden zijn gevoelig voor het zogeheten convexiteitsgedrag van door hypotheken gedekte effecten (MBS).

De oorzaak van de verkoop ligt in de unieke karakteristiek van MBS: hun kasstromen hangen mede af van herfinancieringen door huiseigenaren. Als de rente stijgt, daalt de neiging om te herfinancieren en vertraagt de stroom van vervroegde aflossingen. Daardoor neemt de gemiddelde looptijd (duration) van MBS toe en worden die effecten extra prijsgevoelig. In vakjargon: MBS vertonen negatieve convexiteit — bij stijgende rentes dalen hun prijzen harder dan bij gewone obligaties. Om die toenemende rentegevoeligheid te bestrijden, zetten beleggers vaak shortposities in Treasuries-futures op, een proces dat in korte perioden tot geforceerde verkopen kan leiden.

Marktgegevens toonden dinsdag grote transacties in futures op vijf- tot tienjaars Treasuries — ver boven wat handelaren als gebruikelijk omschrijven — wat wijst op actieve convexiteitsafdekking. Morgan Stanley en andere institutionele spelers rapporteerden dat die afdekking tot gedwongen verkopen heeft geleid.

Een tweede factor die de druk versterkt is de kwantitatieve verkrapping (QT) van de Fed. De centrale bank laat maandelijks voor 35 miljard dollar aan MBS aflopen en zet de opbrengst in schatkistpapier, waardoor de negatieve convexiteit die tijdens eerdere QE-programma’s deels op de balans van de Fed lag, nu terugkeert naar de markt. Analisten merken op dat de MBS-markt bovendien inmiddels meer dan 2 biljoen dollar aan hypotheken met coupons van 5% of hoger omvat, een segment dat extra heftig reageert op rentestijgingen.

Impact: convexiteitsafdekking is dit jaar een belangrijke motor achter zowel stijgende rentes als grotere volatiliteit — sterker en minder voorspelbaar dan in vergelijkbare rentefases van 2023. Zolang de Fed QT voortzet en veel MBS met hogere coupons circuleren, kunnen hedgingbewegingen rentevolatiliteit blijven aanjagen. Als QT stopt of afneemt, zou die druk geleidelijk kunnen verminderen.