Analyse: Welke Fed-cut? Repokoersen VS blijven hoog door krappere liquiditeit

In dit artikel:

Amerikaanse overnightrentes op de repomarkt blijven opvallend hoog en lijken ook richting het einde van het jaar verhoogd te blijven, wat extra spanning legt op al fragiele financiële markten. Het algemene collateral- (GC-) repotarief opende recent rond 4,05% — vijf basispunten boven de bovengrens van de Fed-doelband (3,75–4,00%) — en piekte op 31 oktober op 4,25% tijdens de gebruikelijke einde-maandspiering van liquiditeit. Overnighttarieven noteren sinds medio oktober regelmatig boven de Interest on Reserve Balances (IORB) van 3,90%, wat wijst op krappere bankreserves.

Bankreserves zijn in enkele maanden gedaald van ongeveer $3,3 biljoen naar $2,8 biljoen; dat ligt vlak boven het niveau van $2,7 biljoen dat Fed-gouverneur Christopher Waller als “ruim” beschouwt. Analisten waarschuwen dat de markt daardoor kwetsbaarder is voor schokken dan bij eerdere episodes (zoals september 2019). Tegelijkertijd is de effectieve federal funds rate (EFFR) licht gestegen tot circa 3,88%, deels onder opwaartse druk vanuit de repomarkt, ondanks dat de Fed eind oktober de beleidsrente met 25 basispunten verlaagde.

Meerdere factoren verklaren de krapper wordende overnightliquiditeit. Het Amerikaanse ministerie van Financiën heeft veel kortlopende schatkistpapier uitgegeven om kasmiddelen aan te vullen, wat op de afwikkelingsdagen contante betalingen wegtrekt uit het bankensysteem en naar de Treasury General Account (TGA) bij de Fed verplaatst. De recent beëindigde 43 dagen durende ‘government shutdown’ zorgde bovendien voor een ophoping van middelen in die TGA omdat uitbetalingen tijdelijk werden uitgesteld. Daarnaast is het begrotingstekort dit jaar fors, waardoor structureel meer Treasuries in de markt komen en cash nodig is om die te financieren.

Ook de activiteit van hedgefondsen draagt bij aan de druk: zij hebben grote longposities in Treasuries opgebouwd via basis- en relative-value-strategieën en financieren die blootstelling voor een belangrijk deel via de repomarkt. In de eerste helft van het jaar zouden hun longposities met bijna $400 miljard zijn toegenomen, en het gebruik van repofinanciering nam met bijna $700 miljard toe vergeleken met eerder.

De combinatie van lagere reserves, zware Treasury-uitgifte en grotere vraag naar repo-krediet verhoogt financieringskosten en kan markten dwingen geleverde posities af te bouwen, wat druk kan zetten op risicovolle activa zoals aandelen en bitcoin. Als antwoord hebben Fed-functionarissen banken aangemoedigd om de Standing Repo Facility (SRF) te gebruiken als schokdemper; de New York Fed-voorzitter John Williams heeft hierover gesprekken gevoerd met grote banken om het instrument effectiever te laten werken. Marktdeelnemers blijven echter bezorgd dat het systeem richting jaarovergang kwetsbaar blijft en dat repodruk herhaaldelijk tot hogere rentes en bredere marktturbulentie kan leiden.