Dallas Fed-paper: effectiviteit transmissie van federal funds rate neemt af

In dit artikel:

Een nieuw paper van de Federal Reserve Bank of Dallas, gepubliceerd dinsdag 16 december, pleit ervoor dat de Fed in plaats van de traditionele federal funds rate de tri‑party general collateral rate (TGCR) als leidinggevende rente zou moeten gaan gebruiken. Auteur Sam Schulhofer‑Wohl, beleidsadviseur van Dallas Fed‑president Lorie Logan, concludeert dat wijzigingen in de TGCR consistenter doorwerken op bredere kortetermijnfinancieringskosten dan veranderingen in de effectieve federal funds rate (EFFR), vooral sinds 2018 en de recente maanden waarin de transmissie van de EFFR is verzwakt.

De achtergrond is dat de Fed decennialang de federal funds rate targette om inflatie en werkgelegenheid te sturen, maar grootschalige liquiditeitsinjecties en uitgebreide staatsobligatieaankopen de reserves in het banksysteem deden oplopen. Daardoor is de federal funds‑markt een relatief klein, laagvolume segment geworden, terwijl andere geldmarktsegmenten – waaronder de tri‑party repo‑markt waarop de TGCR gebaseerd is – veel actiever zijn. Logan wees eerder in een toespraak op die kwetsbaarheid en noemde de TGCR de beste alternatieve target omdat de markt groot is en de Fed al instrumenten heeft die die rente kunnen beheersen.

Technisch gezien zou een ander target de beleidsrichting niet automatisch veranderen, maar betrouwbaarheid van de transmissie is cruciaal voor effectief beleid. Een formele overstap lijkt op korte termijn onwaarschijnlijk en staat laag op de agenda; sommige waarnemers verwachten dat voorzitter Jerome Powell, wiens termijn binnenkort afloopt, dit niet snel zal oppakken.