FED balance sheet afbouw in nieuwe fase nu reverse repo's vrijwel op zijn

In dit artikel:

De Federal Reserve komt in een onzekere fase van haar balansverkleining terecht nu de overnight reverse repo‑faciliteit vrijwel is opgedroogd. In de afgelopen dagen daalde het geld dat geldmarktfondsen en andere partijen daar parkeren tot ongeveer nul; afgelopen donderdag stond het nog op circa 32 miljard dollar, een niveau dat voor het laatst in het voorjaar van 2021 voorkwam. Die faciliteit bereikte een piek van ongeveer 2,6 biljoen dollar eind 2022.

De daling volgt op het quantitative tightening‑programma van de Fed, waarbij de centrale bank sinds 2022 aflopende staats‑ en hypotheekobligaties niet vervangt. Daardoor krompen de bezittingen van de Fed van een hoogtepunt van ongeveer 9 biljoen dollar naar ongeveer 6,7 biljoen dollar. Het tarief dat de Fed in haar reverse repo’s betaalt, helpt in de praktijk een ondergrens te leggen voor de beleidsrente (nu 4,25–4,50%).

Met de near‑leegte van de reverse repo‑faciliteit verschuift de liquiditeitsreductie nu harder naar bankreserves, die momenteel rond de 3,3 biljoen dollar liggen. Naar verwachting zullen die reserves verder dalen terwijl QT doorloopt — mogelijk tot begin volgend jaar — maar niemand weet precies hoe ver ze kunnen zakken zonder dat de geldmarkten krap worden. Een te grote rek uit het systeem kan kortetermijnrentes volatiel maken en daarmee de Fed’s vermogen om haar doelrente te handhaven onder druk zetten; in 2019 leidde een te agressieve liquiditeitsvermindering al tot spanningen die extra injecties noodzakelijk maakten.

De Fed heeft wel een nieuw hulpmiddel: de Standing Repo Facility (SRF), waarmee bevoegde partijen snel obligaties bij de Fed kunnen inruilen voor cash. De SRF is al sporadisch ingezet aan het einde van kwartalen en wordt gezien als hulpmiddel om tijdelijke tekorten op te vangen bij belastingdata of grote staatsobligatieafwikkelingen. Maar de SRF is nog niet op de proef gesteld onder grote stress, dus er blijft onzekerheid over hoe robuust dit vangnet werkelijk is; de Fed kan daarnaast terugvallen op traditionele repo‑operaties.

Fed‑leden tonen uiteenlopende verwachtingen. Gouverneur Christopher Waller suggereerde dat de reserves nog verder kunnen dalen, mogelijk richting ongeveer 2,7 biljoen dollar. Tegelijk waarschuwen marktdeskundigen dat de marktomstandigheden sneller krapper worden en dat QT mogelijk moet worden stilgezet — “Er is iets veranderd”, aldus Scott Skyrm van Curvature Securities — om financieringsdruk in de repomarkt te vermijden. Kortom: de balansverkleving gaat door, maar de instrumenten en gevolgen worden nu scherper beproefd.