Fed koerst op matiging T-billaankopen terwijl obligatiebezit wordt herschikt

In dit artikel:

De Federal Reserve heeft de afgelopen maanden vrij doelgericht gewerkt aan het herstellen van liquiditeit in de geldmarkten en het verkorten van de gemiddelde looptijd van haar enorme obligatieportefeuille. Sinds december koopt de Fed circa $40 miljard per maand aan schatkistpapier om te voorkomen dat banken krapte ervaren rond de belastingbetalingsperiode half april, en om zo de effectieve controle op de korte rente te ondersteunen. Naar verwachting zal ze na die belastingdatum het tempo van de aankopen terugschroeven — marktdeelnemers rekenen op ongeveer $20 miljard per maand — terwijl opbrengsten uit aflopende hypotheekobligaties vooral in kortlopende T-bills worden herbelegd.

Het doel van deze operaties is tweeledig: voldoende reserves in het banksysteem houden zodat de Fed de beleidsrente kan sturen, en de duration van de balans dichter bij het looptijdprofiel van de bredere Treasurymarkt brengen. Tijdens de COVID‑19-crisis kocht de Fed veel langlopende obligaties, waardoor haar portefeuille gemiddeld veel langer loopt dan die van de markt. Dat heeft gevolgen voor marktrentes, onder meer door hypotheekrentes structureel lager te drukken dan anders het geval zou zijn.

Analisten waarschuwen dat het herstel van de looptijdbalans traag zal verlopen. LHMeyer-analist Derek Tang schat dat het 2–3 jaar kan duren voordat het aandeel bills weer naar ongeveer een derde van de portefeuille terugkeert, en dat die verschuiving grotendeels passief zal zijn — zonder grootschalige, actieve verkoop van langlopende Treasuries. Ook marktstrategen zoals Gennadiy Goldberg verwachten een afnemend aankoopritme en voortgezette herinvesteringen in bills.

Op politiek-bestuurlijk niveau ligt er discussie over de omvang van de Fed‑balans en de juiste aanpak. Kevin Warsh — voorgedragen als mogelijke opvolger van Jerome Powell — pleit voor een kleinere balans, maar het is onduidelijk hoe dat in praktijk vormgegeven zou worden en hoeveel steun dergelijke koerswijzigingen binnen de Fed hebben. Huidige functionarissen benadrukken voorzichtigheid: gouverneur Christopher Waller benadrukt dat het primair gaat om het leveren van benodigde reserves zodat het banksysteem soepel functioneert, en andere leiders zoals Neel Kashkari en Beth Hammack pleiten voor een gedegen, geleidelijke discussie voordat beleid wordt aangepast. Tegelijk werken toezichthouders aan het versoepelen van regels die de vraag van banken naar liquide middelen beïnvloeden, wat op termijn de druk op de Fed‑balans kan verminderen.

Kort samengevat: de Fed beheert momenteel een gecontroleerde overgang — minder T‑bill‑aankopen na half april en herbeleggingen om de balansduur stap voor stap te verkorten — maar het terugbrengen van de balansscheefgroei van de pandemie blijft een meerjarig proces met zowel technische als politieke gevoeligheden.