Fed nadert rentepauze, politieke onrust drukt markten
In dit artikel:
Marktcolomnist Jamie McGeever meldt dat wereldwijde aandelen maandag hoger sloten terwijl goud opnieuw records brak, doordat beleggers steeds meer rekenden op Amerikaanse renteverlagingen. Tegelijkertijd zorgden politieke schokken in onder meer Argentinië, Japan en Frankrijk voor extra onzekerheid op lokale markten.
Centraal in de analyse staat de ultrakorte kant van de Amerikaanse Treasury-markt: de wekelijkse veiling van vierweekse T-bills overschreed recentelijk voor het eerst de grens van $100 miljard — de veiling van 4 september was de vijfde week op rij met zo’n bedrag. Deze stroom korte uitgiftes past bij de koers van de regering-Trump om de schuldvervaltermix te verkorten (meer kortlopende leningen) om zo rentelasten te drukken en tegelijk druk op de Fed uit te oefenen richting renteverlagingen.
Tot dusver lijkt die tactiek te werken: de markt prijst verdere Fed-verlagingen in (beleggers verwachten samen ongeveer 150 basispunten verlichtingen tot eind volgend jaar) en dat duwt zowel korte als langere rentes omlaag. De 10-jaars benchmark rendeert rond 4,08%, terwijl vierweekse bills ongeveer 4,20% opleveren — aantrekkelijk genoeg om sterke vraag te genereren (de laatste $100 miljard-veiling was 2,78 keer overtekend).
Maar daar zit ook het risico: door veel meer aan de korte kant te lenen neemt het zogeheten roll-over-risico toe. De overheid moet schulden veel vaker herfinancieren en wordt daardoor gevoeliger voor plotselinge rente-opslagen of een onverwachte draai van de Fed als inflatie weer aantrekt. Bovendien stromen grote hoeveelheden liquide geld naar bills, waardoor buffers in het financiële systeem slinken: de overnight reverse repo-faciliteit van de Fed is bijna leeg en de totale bankreserves dalen, mogelijk onder de $3 biljoen. Ter vergelijking: in 2019 veroorzaakte een daling onder ongeveer $1,5 biljoen acute volatiliteit in geldmarkten; veel analisten denken dat het comfortabele niveau nu hoger ligt.
Als de uitgifte van bills verder oploopt, kan het aandeel van bills in de totale federale schuld snel richting 25% groeien — een niveau dat tot nu toe vooral in crisistijden voorkwam. Wall Street-banken rekenen erop dat de nieuwe uitgifte de komende 18 maanden kan oplopen tot wel $1,5 biljoen. Toch is er stevige vraag: geldmarktfondsen (de grootste kopers) zijn gegroeid van $4,7 biljoen in 2020 naar ruim $7 biljoen en ook stablecoin-uitgevers steken T-bills in hun dekking.
Andere marktonderwerpen uit de column: goud stijgt fors (meer dan 10% in twee weken, bijna 40% dit jaar) doordat beleggers vlucht- en inflatiebescherming zoeken; China voegde in augustus voor de tiende maand op rij goud aan zijn reserves toe. Politieke onrust — vooral de lokale verkiezingen in Argentinië die de peso en obligatie-/aandelenmarkten zwaar troffen — benadrukt hoe uiteenlopende beleids- en inflatierisico’s regio’s verschillend raken.
Kort samengevat: de korte Treasury-markt staat in de schijnwerpers en de huidige financieringsstrategie verlaagt op korte termijn kosten en trekt kapitaal, maar vergroot structureel de kwetsbaarheid van de schuldpositie voor schokken en kan druk zetten op systeemliquiditeit mocht de vraag naar bills afzwakken.